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2019.01.20 基石資本 瀏覽次數(shù):
作為中國私募基金行業(yè)高峰論壇的重要組成部分，由中國基金業(yè)協(xié)會(huì)主辦、基石資本等機(jī)構(gòu)協(xié)辦的私募基金行業(yè)系列百人論壇及私享匯活動(dòng)于2019年1月11日在江蘇南京成功舉辦。
系列百人論壇及私享匯活動(dòng)同時(shí)分為四個(gè)平行論壇進(jìn)行。第二場(chǎng)百人論壇以“并購基金的戰(zhàn)略價(jià)值——助力上市公司發(fā)展 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)”為主題，在“并購基金支持上市公司創(chuàng)新發(fā)展”圓桌討論環(huán)節(jié)，基石資本董事長張維、宏瓴資本創(chuàng)始合伙人王宏霞、弘毅投資董事長趙令歡、君和資本總經(jīng)理胡雄和小米產(chǎn)投管理合伙人王曉波等嘉賓，圍繞境內(nèi)外并購基金參與上市公司的主要模式和機(jī)會(huì)、資金配套及退出路徑安排，促進(jìn)并購基金健康發(fā)展建議等分享了見解。
基石資本董事長張維提出，幫助中國企業(yè)收購的關(guān)鍵，在于找到真正有核心技術(shù)的企業(yè)，迅速幫助企業(yè)完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消化。
2019年應(yīng)該如何做投資
2019年或是資本市場(chǎng)的“洗澡”年。面對(duì)資本寒冬，無論是政府紓困基金馳援上市企業(yè)，還是投資人兼并或投資企業(yè)時(shí)，都應(yīng)該選擇有價(jià)值的公司，摒棄熱衷于高杠桿收購、投機(jī)性企業(yè)，要讓市場(chǎng)發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的功能。紓困基金應(yīng)推行市場(chǎng)化運(yùn)作，不能過于強(qiáng)化國有資本的管控。
張維：我先從紓困基金講起，這個(gè)是近來比較熱門的話題，很多地方政府也都有成立紓困基金想法。從A股市場(chǎng)來看，這一輪的爆跌不僅有宏觀經(jīng)濟(jì)下行的因素，更是過去高杠桿的跨界收購亂象的惡果。大部分上市公司沒有在長期有意義的領(lǐng)域進(jìn)行研發(fā)、持續(xù)投入，以及做小心翼翼的收購，而是采取了非常激進(jìn)的策略，追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，搞以小搏大的高杠桿收購。有的激進(jìn)的企業(yè)大股東甚至用股權(quán)質(zhì)押融資的高杠桿資金去做收購，短錢長投，一旦被并企業(yè)業(yè)績達(dá)不到預(yù)期，股權(quán)質(zhì)押危機(jī)就暴露出來了。在過去四五年中，市場(chǎng)形成了高達(dá)1.45萬億商譽(yù)，一旦業(yè)績承諾無法兌現(xiàn)，最后都要撇賬。去年有近900只個(gè)股的股權(quán)質(zhì)押觸及了平倉線。所以我有一個(gè)判斷，2019 年很可能是資本市場(chǎng)的“洗澡”年：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，市場(chǎng)下跌，估值不高，上市公司就會(huì)趁機(jī)大幅撇賬。我預(yù)測(cè)，2018 年的報(bào)表，很可能會(huì)出現(xiàn)幾百例2017 年還盈利，但2018 年就虧損甚至這兩年可能會(huì)出現(xiàn)退市的現(xiàn)象。這些都是我們做并購和紓困的時(shí)候要注意的問題。
紓困基金出手一定要謹(jǐn)慎，做到“救急不救窮”。要仔細(xì)甄別，企業(yè)面臨的是短期的資金困擾，還是嚴(yán)重的經(jīng)營不善困境。如果沒有市場(chǎng)化的機(jī)制，政府部門直接出手，一定會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，導(dǎo)致那些最善于公關(guān)但經(jīng)營不善的企業(yè)拿到了錢，而它們都是不值得救的。
中國幾乎每個(gè)行業(yè)都有一個(gè)特點(diǎn)，就是行業(yè)競(jìng)爭格局非常分散。什么時(shí)候開始集中？無非是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的時(shí)候，劣質(zhì)企業(yè)退出市場(chǎng)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出。江蘇有一家卓越的醫(yī)藥企業(yè)叫恒瑞醫(yī)藥，它是中國醫(yī)藥企業(yè)中最重研發(fā)的，去年前三季度的研發(fā)投入就超過 17 個(gè)億。它也一度成為中國市值最高的上市藥企。可是中國只有個(gè)位數(shù)的藥企在做研發(fā)，其他幾千家干什么去了？它們沒有在長期有意義的領(lǐng)域進(jìn)行投入，而是長期游走在灰色地帶。這些企業(yè)都應(yīng)該被淘汰掉，給優(yōu)質(zhì)的企業(yè)騰出市場(chǎng)份額。
我們還要注意紓困和兼并的市場(chǎng)化問題。現(xiàn)在有大量的資金資源在國有企業(yè)手上，如果要繼續(xù)造就國有資本全面收購其他公司的格局，那中國經(jīng)濟(jì)就是另外一個(gè)循環(huán)：若我們反復(fù)強(qiáng)化國有資本對(duì)市場(chǎng)的管控，將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)失去活力。這是很多研究數(shù)據(jù)表明的結(jié)果。這幾十年的社會(huì)進(jìn)步實(shí)際上是民營企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活力、運(yùn)營效率改善了整個(gè)社會(huì)的運(yùn)營效率。所以我認(rèn)為紓困基金要堅(jiān)持市場(chǎng)化的原則，不能又變成一個(gè)國有企業(yè)控制經(jīng)濟(jì)的局面。
總之在投資上面，我們公司還是比較謹(jǐn)慎的，基本上嚴(yán)格地把兼并收購業(yè)務(wù)控制在同行業(yè)內(nèi)，對(duì)這種以小搏大的跨界收購，我們一概沒有參與過。
協(xié)助企業(yè)海外并購，
助推企業(yè)跨越式發(fā)展
中國企業(yè)可以通過收購境外同業(yè)，迅速掌握核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)自身技術(shù)升級(jí)，助推企業(yè)跨越式發(fā)展。
張維：中國無論是制造業(yè)還是科技業(yè)，相比國外都還有很大差距。所以幫助中國企業(yè)收購國外的同行，掌握核心技術(shù)，迅速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，是我們長期的收購兼并主題。
我分享一個(gè)機(jī)器人行業(yè)的案例，在這個(gè)領(lǐng)域，我們重點(diǎn)投資了一家叫埃夫特的本土機(jī)器人企業(yè)。中國有世界第一的制造業(yè)體系，但隨著人口紅利消失、人工成本上升，制造業(yè)出現(xiàn)了工業(yè)機(jī)器人替代人工的轉(zhuǎn)型升級(jí)。因此中國從2013年開始成為全球工業(yè)機(jī)器人最大市場(chǎng)，占全球銷量比重達(dá)35.7%。但是工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域內(nèi)，技術(shù)難度最高、需求量最大的多關(guān)節(jié)工業(yè)機(jī)器人卻被進(jìn)口產(chǎn)品壟斷，國產(chǎn)機(jī)器人產(chǎn)品市占率不到10%，進(jìn)口替代空間巨大。在這種背景下，我們幫助埃夫特收購了意大利W.F.C集團(tuán)。
埃夫特位于安徽蕪湖，前身是奇瑞汽車的設(shè)備部，技術(shù)團(tuán)隊(duì)脫胎于有“工業(yè)機(jī)器人黃埔軍校”之稱的哈工大，是完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的本土機(jī)器人研發(fā)型企業(yè)。2015年，埃夫特的年收入只有2.7億，而當(dāng)時(shí)機(jī)器人領(lǐng)域的發(fā)那科、ABB、庫卡和安川四大家族，營收規(guī)模已經(jīng)達(dá)到數(shù)百億。
當(dāng)時(shí)的埃夫特因?yàn)轶w量小、起步晚、應(yīng)用不成熟，缺乏下游渠道應(yīng)用機(jī)會(huì)、難以打開競(jìng)爭局面。為了改變局面和拓展埃夫特機(jī)器人在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用，2016年，基石資本作為牽頭方，和企業(yè)一起收購了意大利W.F.C集團(tuán)。在外匯管制的背景下，雖然有資金出境的壓力，但是在政府的大力支持下，整體收購于2017年9月順利完成。
W.F.C集團(tuán)是歐洲一家區(qū)域性領(lǐng)先的汽車裝備和機(jī)器人系統(tǒng)集成商，下游客戶包括菲亞特克萊斯勒、瑪莎拉蒂、福特、大眾等知名整車企業(yè)。具備機(jī)器人本體研發(fā)能力的埃夫特，有了下游應(yīng)用渠道的加持，迅速在國內(nèi)打開局面，連續(xù)四年本體銷量增速超過100%，出貨量全國第一。2018年，其營業(yè)收入可能將超過15億元。在業(yè)務(wù)領(lǐng)域，埃夫特也從一般工業(yè)的機(jī)器人本體制造商拓展為以本體研發(fā)為基礎(chǔ)的全產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)機(jī)器人集團(tuán)型公司，業(yè)務(wù)布局涵蓋中國、歐洲、南美、南亞，實(shí)現(xiàn)了全球布局。
埃夫特的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，中國企業(yè)要彎道超車，最好的模式就是“自主研發(fā)”和“海外并購”兩條腿走路。
總之，我們投資對(duì)那些急匆匆、不專注自身業(yè)務(wù)的企業(yè)是沒有興趣的。每一個(gè)收購兼并都不容易，需要有長期的消化能力，否則就是投機(jī)了。跟風(fēng)做投資，是心態(tài)浮躁的體現(xiàn)，想一口做成一個(gè)大企業(yè)，一口做一個(gè)大市值，本質(zhì)來講還是一個(gè)炒股票的思維，這樣的企業(yè)我們是不看的。
去年我寫了三篇文章：《我們究竟需要什么樣的資本市場(chǎng)》、《什么是真正的“做多中國”》和《汽車界下一個(gè)退場(chǎng)的會(huì)是誰？》，引發(fā)了一些反響。
三篇文章看似三個(gè)主題，其實(shí)還是一個(gè)主題——什么是真正的“做多中國”。
我的核心觀點(diǎn)很簡單，也是我二十多年來始終強(qiáng)調(diào)的：
企業(yè)家在經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有不可替代的作用。因此，支持民營企業(yè)、培育和保護(hù)企業(yè)家精神，才是推動(dòng)發(fā)展與進(jìn)步的核心要義。
民營企業(yè)家的信心何在？來自對(duì)未來的良好預(yù)期，包括對(duì)政策、法律、營商環(huán)境、產(chǎn)權(quán)以及安全等各個(gè)方面的預(yù)期，其底層邏輯是法治社會(huì)和市場(chǎng)決定論。
如何激勵(lì)企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？核心在于創(chuàng)造巨大的財(cái)富效應(yīng)。一個(gè)包容的、有強(qiáng)大財(cái)富效應(yīng)的資本市場(chǎng)，對(duì)保護(hù)企業(yè)家精神、激勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動(dòng)科技發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。注冊(cè)制的核心是調(diào)動(dòng)全社會(huì)的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進(jìn)而改變?nèi)鐣?huì)的融資結(jié)構(gòu)。
為何去年我又開始密集地提及這些問題？因?yàn)槲覀兇_乎已經(jīng)處于世界大變局的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)了，一切都在加速演進(jìn)。
在政治上，國際格局深度調(diào)整，地緣政治博弈升級(jí)，新舊力量激烈競(jìng)逐。如何續(xù)寫和平與發(fā)展、穩(wěn)定與繁榮的篇章，深刻地考驗(yàn)著各國的智慧與擔(dān)當(dāng)。
在科技上，技術(shù)革命方興未艾，前沿科技不斷突破，人工智能風(fēng)起云涌。第四次工業(yè)革命或?qū)⒁郧八从械牧Χ韧苿?dòng)生產(chǎn)力的大發(fā)展，從而深刻地改變國家前途與人類命運(yùn)。
在產(chǎn)業(yè)上，新興產(chǎn)業(yè)不斷解碼，中國智造強(qiáng)勢(shì)出海，市場(chǎng)競(jìng)爭如火如荼。以新能源汽車產(chǎn)業(yè)代表的新興產(chǎn)業(yè)，中國正在席卷全球，行業(yè)的淘汰賽將加速。在汽車機(jī)器人時(shí)代，即人工智能與芯片定義汽車的時(shí)代，比人聰明的汽車機(jī)器人登上舞臺(tái)將是這個(gè)產(chǎn)業(yè)的奇點(diǎn)！
對(duì)于投資來說，2024年，中國經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都經(jīng)歷了一個(gè)從低估到價(jià)值回歸的過程。
長恨春歸無覓處，不知轉(zhuǎn)入此中來。在一些行業(yè)和企業(yè)表現(xiàn)暗淡的同時(shí)，很多新興企業(yè)正在崛起。
正如我在基石資本的22條投資“軍規(guī)”中強(qiáng)調(diào)的那樣：投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無關(guān)。股市不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。從5至10年來看，資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)并不成正比。同時(shí)，股價(jià)走勢(shì)與企業(yè)績效也并非完全對(duì)應(yīng)。
投資不是投資宏觀經(jīng)濟(jì)，也不是投資行業(yè)和賽道，而是投資活生生的企業(yè)和企業(yè)家。我們投資的是微觀中代表新經(jīng)濟(jì)的優(yōu)秀企業(yè)。
站在2025年的新起點(diǎn)，AI的征程才剛剛拉開大幕，讓我們繼續(xù)堅(jiān)定不移地重倉硬科技，大力支持民營企業(yè)發(fā)展，持續(xù)為中國經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新動(dòng)力，打好這場(chǎng)“做多中國”的持久戰(zhàn)。