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2018.06.01 基石資本 瀏覽次數(shù):
以下文章來(lái)源于諾亞財(cái)富 ，作者金牌投資人
熱愛(ài)德魯克，注重企業(yè)家精神，尋找能夠真正成長(zhǎng)的企業(yè)，在安全邊際里享受“波動(dòng)的禮物”，張維用他的投資成功率證明他的“一擊即中”理論。
對(duì)于張維來(lái)說(shuō)，有沒(méi)有風(fēng)口不重要，他從來(lái)不仰賴(lài)于風(fēng)口生存，而且在風(fēng)口論興起之前，他已飛到平流層。
作者 | 諾亞財(cái)富品牌市場(chǎng)中心 小舟
《金牌投資人》是中國(guó)首檔聚焦投資人之間思想碰撞的高端對(duì)話節(jié)目。節(jié)目通過(guò)對(duì)話中國(guó)最優(yōu)秀的投資人群體，讓普通投資者有機(jī)會(huì)了解一線投資人，分享他們的智慧觀點(diǎn)和投資建議，為投資提供重要經(jīng)驗(yàn)參考和前瞻視角。
《金牌投資人》第7期節(jié)目，讓我們走進(jìn)基石資本董事長(zhǎng)、管理合伙人——張維。
基石資本董事長(zhǎng)張維
如果要從投資圈尋覓一位“哲學(xué)家”氣質(zhì)的人，張維絕對(duì)可以被列為候選對(duì)象。
出生于60年代末，入行在千禧年之初，張維創(chuàng)立了中國(guó)最早的本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之一——基石資本。
短短17年的發(fā)展，該公司總規(guī)模已達(dá)500億，旗下管理基金逾60只，累計(jì)投資企業(yè)超過(guò)100家，其中實(shí)現(xiàn)流通/退出的公司有49家，成功率達(dá)44.55%；IPO或借殼/重組上市的有28家，上市公司形成率達(dá)25.45%。
在PE林立的深圳，基石規(guī)模僅次于深創(chuàng)投，無(wú)論是項(xiàng)目退出率還是上市公司形成率，其表現(xiàn)均位居行業(yè)領(lǐng)先水平。
因此，每一年創(chuàng)投界的重量級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)中均能看到張維和基石資本的身影，值得一提的是，他本人還蟬聯(lián)了三屆《福布斯》“中國(guó)最佳創(chuàng)業(yè)投資人”。
而這些成功的背后，離不開(kāi)他對(duì)近乎哲學(xué)式的思考，直抵本質(zhì)問(wèn)題：投資是什么？投資看什么？投資怎么投？
投資是在高價(jià)值區(qū)一擊即中
張維認(rèn)為，看懂了的企業(yè)就要重倉(cāng)
張維曾在基石資本2018年的年度致辭中分享了一個(gè)案例：
我在深圳機(jī)場(chǎng)看到這樣一幅圖，一個(gè)瓦格尼亞人，在剛果博約馬瀑布手持巨大尖銳的木籃，站在巨浪翻滾的激流中。他只有在適當(dāng)位置使用恰當(dāng)力量，湍急的河水才能順勢(shì)將魚(yú)推進(jìn)去，而他也不會(huì)讓河水卷走。這是華為的廣告，這幅圖中有一句話“不在非戰(zhàn)略機(jī)會(huì)點(diǎn)上消耗戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)力量”。
這幅畫(huà)表達(dá)的意義與基石資本的打法有異曲同工之處：
基石從2001年成立至今僅投資了百余家企業(yè)，在PE機(jī)構(gòu)中，這個(gè)數(shù)字絕對(duì)算低產(chǎn)。而根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2012年，基石單個(gè)項(xiàng)目平均投資額為4千萬(wàn)，同時(shí)起步的其他機(jī)構(gòu)，投資額僅在1千萬(wàn)左右。到了2016年，基石資本的單個(gè)項(xiàng)目平均投資額已經(jīng)上升至近1億元，其中70%的項(xiàng)目投資金額超過(guò)5000萬(wàn)元。
由此可見(jiàn)，基石資本的投資都是有的放矢，從不在非戰(zhàn)略機(jī)會(huì)點(diǎn)上消耗戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)力量。
這是真正高手的玩法。查理·芒格曾經(jīng)說(shuō)，如果把我們最成功的10筆投資去掉，我們就是一個(gè)笑話。
而張維也是這樣思考投資：抓住主要矛盾，在高價(jià)值區(qū)一擊即中。他不追求平均發(fā)力，不追逐風(fēng)口，而是集中投資，看好就下重注，甚至還可以通過(guò)控股，與投資的企業(yè)結(jié)成更緊密的聯(lián)系。
在投資湖北回天新材的時(shí)候，這家公司的股東多達(dá)300人，超過(guò)了證監(jiān)會(huì)規(guī)定的200人。張維決定一次性收購(gòu)這300人的股權(quán)，然后把大部分股權(quán)反售給27名管理人，以優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，他甚至還親自出任董事長(zhǎng)。
他說(shuō)：
“最核心的是你如果真正把企業(yè)看明白了，你就應(yīng)該重倉(cāng)。這樣就是你跟企業(yè)家會(huì)結(jié)成一個(gè)緊密的關(guān)系，因?yàn)槟悴皇且粋€(gè)百分之個(gè)位數(shù)的股權(quán)，而是一個(gè)百分之二十幾的股權(quán)。”
2009年，回天新材成為創(chuàng)業(yè)板第一批上市公司，這筆投資最終也獲得了幾十倍的收益。
投資企業(yè)本質(zhì)上就是投資企業(yè)家
張維非常注重被投企業(yè)的企業(yè)家精神
張維在投資上汲取管理學(xué)大師德魯克的思想養(yǎng)料。
用他的話來(lái)說(shuō)：
“從投資的角度，如果長(zhǎng)期來(lái)衡量一個(gè)企業(yè)的話，不僅僅是看產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，還要看企業(yè)組織、公司治理等，企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)自于企業(yè)高層對(duì)管理問(wèn)題的認(rèn)知。”
通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以計(jì)算出市盈率，可以算出估值，但是這些東西僅僅是表象，因?yàn)槠髽I(yè)是活生生的，是社會(huì)中的一個(gè)組織，是一個(gè)有機(jī)的生命體，要站在這個(gè)角度去理解它。
張維認(rèn)為，投資企業(yè)，本質(zhì)上就是投資企業(yè)家。而談到這個(gè)理論，基石投資的山河智能與山東六和是非常值得回味的案例。
2004年，政府宏觀調(diào)控，工程機(jī)械行業(yè)受影響較大，與三一重工和中聯(lián)重科并稱(chēng)長(zhǎng)沙機(jī)械三駕馬車(chē)的山河智能，4倍估值也沒(méi)人敢投。張維及他的團(tuán)隊(duì)對(duì)投資進(jìn)行了分析：
1、宏觀調(diào)控在當(dāng)時(shí)每隔幾年都要發(fā)生，雖然不能預(yù)見(jiàn)到這波調(diào)控什么時(shí)候結(jié)束，但是能看到企業(yè)擁有較好的基本面；
2、公司創(chuàng)始人何清華教授是中南大學(xué)機(jī)械研究所所長(zhǎng)，擁有非凡的企業(yè)家精神和對(duì)產(chǎn)業(yè)的情懷在其中，并且公司“液壓靜力壓樁機(jī)項(xiàng)目”獲得了國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)。
因此，所以在眾多機(jī)構(gòu)拒絕了之后，基石資本毅然投資了山河智能，2005年深交所推出中小板，2006年山河智能在中小板上市，2007年大牛市時(shí)解禁，給基石帶來(lái)的回報(bào)高達(dá)120倍。
這筆資金不僅幫助張維和他的團(tuán)隊(duì)完成了寶貴的原始積累，還驗(yàn)證了他的投資方法論：企業(yè)家的特質(zhì)在投資中占有重要因素。而這一點(diǎn)在山東六和的投資中展現(xiàn)得更為明顯。
當(dāng)時(shí)全球養(yǎng)殖業(yè)都不掙錢(qián)，一家山東的本土飼料公司引發(fā)了張維的關(guān)注。這家由農(nóng)業(yè)大學(xué)教授創(chuàng)立的公司具有獨(dú)一無(wú)二的特質(zhì)：
1、在當(dāng)時(shí)養(yǎng)殖戶還不懂養(yǎng)雞養(yǎng)豬的年代，它提出了服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)的超前概念.
2、管理層真正理解公司是一個(gè)利益共同體，早在 2003年就實(shí)現(xiàn)中層全部持股，管理層全部都讀完EMBA。
投資前六和集團(tuán)營(yíng)收只有14億元，凈利潤(rùn)不足3000萬(wàn)，投資之后，基石資本協(xié)助其籌劃公司重組上市，并為其提供管理咨詢服務(wù)。到2014年，新希望六和的營(yíng)收高達(dá)700.12億元，凈利潤(rùn)20.19億元，成為國(guó)內(nèi)最大的農(nóng)牧企業(yè)之一。
張維認(rèn)為，投資基本不用看宏觀經(jīng)濟(jì)，不容易看懂，就算看懂了，用處也不大。如同日常生活中，人們不需要天天看著天氣預(yù)報(bào)才決定做什么事，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指數(shù)和實(shí)際的企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的距離是很遙遠(yuǎn)的。
因?yàn)椋覀冏詈笸兜氖腔钌钠髽I(yè)和一個(gè)杰出的企業(yè)家團(tuán)隊(duì)，與那些冷冰冰的宏觀數(shù)據(jù)關(guān)系不大。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，只有管理能帶來(lái)基本面真正長(zhǎng)期有效的改善，而不是靠經(jīng)營(yíng)一時(shí)和一個(gè)產(chǎn)品突破的成功。
自己造的降落傘自己要先跳
在投后管理上，張維設(shè)置規(guī)則幫助企業(yè)成長(zhǎng)
對(duì)于張維來(lái)說(shuō)，投資是一個(gè)知行合一的過(guò)程。
他曾分享一個(gè)故事：
二戰(zhàn)的時(shí)候蘇聯(lián)的傘兵經(jīng)常死亡率很高，不是德軍的火力很猛，而是因?yàn)楹芏嘟德鋫惆鼪](méi)有打開(kāi)，跳下去就死了。蘇聯(lián)為了解決這個(gè)問(wèn)題，一批降落傘出來(lái)了之后，讓車(chē)間的廠長(zhǎng)先跳，這個(gè)降落傘的質(zhì)量很快就提高了。
他認(rèn)為，僅僅權(quán)衡好成長(zhǎng)性和估值關(guān)系并不能建立一個(gè)成功的組織，因?yàn)樗麄冞@樣的機(jī)構(gòu)有天生的投資沖動(dòng)，因?yàn)槟玫氖莿e人的錢(qián)。
耶魯大學(xué)一個(gè)杰出的機(jī)構(gòu)管理者大衛(wèi)·斯密森曾說(shuō)，如果是管理人，出了較多的錢(qián)，可以保證站在投資人同樣的角度對(duì)待盈利和損失，這句話無(wú)比重要。“其實(shí)我們這種機(jī)構(gòu)最容易利用信息不對(duì)稱(chēng)，利用投資者的錢(qián)進(jìn)行冒險(xiǎn)，因?yàn)榇蠹颐靼祝绻秾?duì)了可以拿獎(jiǎng)金，投錯(cuò)了可以悄悄換個(gè)單位。”張維解釋說(shuō)。
他理解風(fēng)險(xiǎn)會(huì)從哪里來(lái)。所以在投資上，他用設(shè)置好的規(guī)則，實(shí)現(xiàn)與LP的利益和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)：
首先，他們股權(quán)是分散的，為團(tuán)隊(duì)預(yù)留大量的股權(quán)。
其次，他們不允許合伙人選擇性跟投項(xiàng)目，必須跟客戶一樣買(mǎi)基金，基石管理人買(mǎi)基金的比例在10%或者20%之間。
張維說(shuō)：
“這不是一個(gè)小比例，足以約束所有的合伙人關(guān)心公司所有的項(xiàng)目，即便不是他自己跟投的項(xiàng)目。我想這是解決信息不對(duì)稱(chēng)、與客戶利益一致的做法。”
正因?yàn)橛兄鴮?duì)投資的本質(zhì)思考，張維有著自己的投資方法論，踐行自己信仰的原則，加上在投資圈多年的精耕細(xì)作，只在自己看懂的領(lǐng)域下重注投資。對(duì)于張維來(lái)說(shuō)，有沒(méi)有風(fēng)口不重要，他從來(lái)不仰賴(lài)于風(fēng)口生存，而且在風(fēng)口論興起之前，他已飛到平流層。
對(duì)于基石，他說(shuō)，如果我們稍微松懈，我們就可能成為一個(gè)平庸的公司。而他未來(lái)更重要的思考就是如何擺脫平庸。思考者對(duì)相同的事件有著彼此相同的看法，通常也會(huì)得出相同的結(jié)論，這不可能取得優(yōu)異結(jié)果，戰(zhàn)勝市場(chǎng)是不可能的。
本文內(nèi)容節(jié)選自《金牌投資人》張維專(zhuān)訪，想看更多精彩內(nèi)容，可以在文中或閱讀原文收看完整版專(zhuān)訪。
*視頻時(shí)長(zhǎng)24分鐘，請(qǐng)?jiān)趙ifi環(huán)境下觀看。
去年我寫(xiě)了三篇文章：《我們究竟需要什么樣的資本市場(chǎng)》、《什么是真正的“做多中國(guó)”》和《汽車(chē)界下一個(gè)退場(chǎng)的會(huì)是誰(shuí)？》，引發(fā)了一些反響。
三篇文章看似三個(gè)主題，其實(shí)還是一個(gè)主題——什么是真正的“做多中國(guó)”。
我的核心觀點(diǎn)很簡(jiǎn)單，也是我二十多年來(lái)始終強(qiáng)調(diào)的：
企業(yè)家在經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有不可替代的作用。因此，支持民營(yíng)企業(yè)、培育和保護(hù)企業(yè)家精神，才是推動(dòng)發(fā)展與進(jìn)步的核心要義。
民營(yíng)企業(yè)家的信心何在？來(lái)自對(duì)未來(lái)的良好預(yù)期，包括對(duì)政策、法律、營(yíng)商環(huán)境、產(chǎn)權(quán)以及安全等各個(gè)方面的預(yù)期，其底層邏輯是法治社會(huì)和市場(chǎng)決定論。
如何激勵(lì)企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？核心在于創(chuàng)造巨大的財(cái)富效應(yīng)。一個(gè)包容的、有強(qiáng)大財(cái)富效應(yīng)的資本市場(chǎng)，對(duì)保護(hù)企業(yè)家精神、激勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動(dòng)科技發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。注冊(cè)制的核心是調(diào)動(dòng)全社會(huì)的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進(jìn)而改變?nèi)鐣?huì)的融資結(jié)構(gòu)。
為何去年我又開(kāi)始密集地提及這些問(wèn)題？因?yàn)槲覀兇_乎已經(jīng)處于世界大變局的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)了，一切都在加速演進(jìn)。
在政治上，國(guó)際格局深度調(diào)整，地緣政治博弈升級(jí)，新舊力量激烈競(jìng)逐。如何續(xù)寫(xiě)和平與發(fā)展、穩(wěn)定與繁榮的篇章，深刻地考驗(yàn)著各國(guó)的智慧與擔(dān)當(dāng)。
在科技上，技術(shù)革命方興未艾，前沿科技不斷突破，人工智能風(fēng)起云涌。第四次工業(yè)革命或?qū)⒁郧八从械牧Χ韧苿?dòng)生產(chǎn)力的大發(fā)展，從而深刻地改變國(guó)家前途與人類(lèi)命運(yùn)。
在產(chǎn)業(yè)上，新興產(chǎn)業(yè)不斷解碼，中國(guó)智造強(qiáng)勢(shì)出海，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)如火如荼。以新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)代表的新興產(chǎn)業(yè)，中國(guó)正在席卷全球，行業(yè)的淘汰賽將加速。在汽車(chē)機(jī)器人時(shí)代，即人工智能與芯片定義汽車(chē)的時(shí)代，比人聰明的汽車(chē)機(jī)器人登上舞臺(tái)將是這個(gè)產(chǎn)業(yè)的奇點(diǎn)！
對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，2024年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都經(jīng)歷了一個(gè)從低估到價(jià)值回歸的過(guò)程。
長(zhǎng)恨春歸無(wú)覓處，不知轉(zhuǎn)入此中來(lái)。在一些行業(yè)和企業(yè)表現(xiàn)暗淡的同時(shí)，很多新興企業(yè)正在崛起。
正如我在基石資本的22條投資“軍規(guī)”中強(qiáng)調(diào)的那樣：投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)。股市不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。從5至10年來(lái)看，資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)并不成正比。同時(shí)，股價(jià)走勢(shì)與企業(yè)績(jī)效也并非完全對(duì)應(yīng)。
投資不是投資宏觀經(jīng)濟(jì)，也不是投資行業(yè)和賽道，而是投資活生生的企業(yè)和企業(yè)家。我們投資的是微觀中代表新經(jīng)濟(jì)的優(yōu)秀企業(yè)。
站在2025年的新起點(diǎn)，AI的征程才剛剛拉開(kāi)大幕，讓我們繼續(xù)堅(jiān)定不移地重倉(cāng)硬科技，大力支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，持續(xù)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新動(dòng)力，打好這場(chǎng)“做多中國(guó)”的持久戰(zhàn)。